自 1 月 28 日财报发布以来，微软股价已累计下落约 15%，商场担忧聚焦于两大中枢问题：一是成本开销大幅上修但 Azure 增长教育未同步普及，投资答复率逻辑受到拷问；二是 Office 365 业务濒临新一代 AI 器具竞争逼迫。高盛在最新敷陈中暗示，商场短期担忧掩饰了微软中期政策的合感性。

据追风交游台，敷陈指出，微软正在主动赈济算力分派结构：用于里面研发及 Copilot 的比例已从约 10% 普及至 20%。若将新增 GPU 容量全数参加 Azure，其二季度 Azure 增速可达近 40% 区间，这意味着部分增长后劲被政策性后置。

成本开支方面，2026 财年展望达 1480 亿好意思元，较 2022 财年增长 400%。面前算力分派方法约为 70% 用于 Azure，30% 投向 Copilot 及里面研发；新增 GPU 的分派比例则更趋均衡，接近 60/40。高盛以为，微软将短期 Azure 收入让位于恒久政策布局，将在中期曲折为更强的护城河与答复。

" 冰山模子 "：可见与不认识的算力投资

高盛在最新敷陈中引入"冰山类比"框架，以解读微软面前的算力成本开销策略。所谓"水面之上"，是指平直货币化并体面前 Azure 及 Office 365 季度功绩中的算力投资；而"水面之下"，则是面前尚未产生平直收入、但对微软恒久政策至关要紧的算力部署，这部分投资虽未反应在短期报表中，却为畴昔的货币化预留空间。

微软料理层暗示，若将新增算力容量全数参加 Azure，其二季度增速按固定汇率计较将出奇 40%。现实敷陈的增长率为 38%，高盛据此估算，若一说念分派，Azure 增速可达低 40% 区间，终点于普及约 5 个百分点。这印证了微软正在将部分算力政策性后置，用于里面研发与 Copilot 等恒久布局。

算力分派更新：里面使用占比权贵普及

高盛在最新敷陈中上调微软里面使用的算力占比，从约 10% 普及至 20%。这一赈济基于二季度财报电话会的教育，以及对 Copilot 品级一方哄骗及顶尖工程师 token 使用量的最新追踪。微软此前已暗示将努力于开导处于完满前沿的 AI 模子。

针对 2026 财年算力成本开销的用途，高盛成立细化框架：

Azure AI 算力占据最大份额，适用 4-5 倍"算力 / 季度新增收入"乘数，即每 1 好意思元成本开销可不才一季度曲折为 0.20 至 0.25 好意思元收入。该部分隐含 6 年生命周期毛利率低于面前 Azure 中枢水平。

里面研发算力涵盖职工 AI 给与、开导者算力需求普及及微软 AI（MAI）里面模子开导。

哄骗算力包括按使用付费的 AI 算力及尚未货币化的 Copilot 算力（如 Bing 及免费 Copilot 哄骗），适用 3-4 倍乘数。

总体分派上，高盛估算 2026 财年总算力中约 70% 投向 Azure，30% 用于 Copilot 及里面用途。而在新增 GPU 的分派上，比例更趋均衡，接近 60/40。

里面分派增多的四大驱开赴分

微软算力需求正由四大结构性身分共同推升，成本开销结构随之长远演变。

最初，Copilot 给与率合手续攀升。不论是微软里面职工还是外部客户，对 Copilot 的依赖度正在提高，平直拉动算力破钞。

其次，里面研发力度权贵加大。微软 2 月明确暗示正开导处于完满前沿的 AI 模子。借助与 OpenAI 至 2032 年的 IP 访谒条约，公司将基于 OpenAI 模子的分支版块，构建针对自己领域数据的专用模子，重心劳动于企业级 Copilot 哄骗。

第三，运营开销结构发生根柢改动。微软展望畴昔运营开销增长将更多由成本开销而非职工数目驱动，因工程使命负载日益算力密集。职工使用里面 Copilot 亦需增量算力支合手。这一趋势已体面前 2023 年 5% 的裁人及 2025 年的多轮东说念主员赈济中。

第四，软件栈基础算力水位举座抬升。客户对镶嵌现存哄骗的 AI 功能已酿成基本预期，不再收受单独收费模式。关于微软这类垂直整合的超大界限企业，这一变化平直体现为算力成本开销上涨；而关于其他软件公司，则曲折为向第三方 LLM 或超大界限云劳动商支付的 token 用度。

改善 Azure 商场热诚的旅途

畴昔几个季度，跟着新增产能分阶段上线，Azure 增长与第一方哄骗及里面研发之间的算力衡量将不再是零和博弈。这意味着微软不错在不葬送 Azure 增速的前提下，同步激动 Copilot 与前沿模子开导。

面前投资者濒临的中枢斥逐是信息走漏不及。在成本开销强度合手续上修而 Azure 预期反复修正的布景下，商场亟需一个大要差异 Azure 与其他业务成本开销的分析框架，从而对中恒久增长及投资答复率成立更了了的判断。

高盛估算，微软二季度约有 40 亿好意思元 GPU 开销未平直关系 Azure 或已货币化的 Copilot 业务。若将该部分算力参加 Azure，并使用 5 倍的"算力 / 季度新增收入"乘数（隐含三年回收期），Azure 可得到约 3% 的上行空间，对应增速普及 5 个百分点，使二季度敷陈增长率升至 44%（按固定汇率计较为 43%）。

与其他超大界限云劳动商比较，微软更多依赖自研里面软件搞定决议，这在一定进程上占用了本可投放于 Azure 的产能。举例，微软 AI 编码器具给与率普及带来的算力需求计入成本开销，而其他厂商若采购第三方软件则体现为运营开销，这种结构性互异也影响了商场对 Azure 增长后劲的评估。

部分资金近期流向谷歌，主要基于三大身分：Gemini 的竞争定位、TPU 的潜在机会以及相对较小的哄骗业务敞口。值得详确的是，谷歌 2 月 4 日公布 4Q25 功绩后股价下落，其 2026 年景本开销较商场预期朝上约 50%，但电话会议同期提供了了了的走漏框架—— 60% 成本开销用于劳动器，其中略超一半算力分派给云业务。高盛以为，微软若能提供肖似维度的走漏，将有助于投资者重建信心。

Copilot 投资的政策合感性

微软正通过互异化的委派机制，将 Copilot 打造为兼顾性能与成本的企业级 LLM 搞定决议。Copilot 365 订价约为每用户每月 30 好意思元，集成多种模子；比较之下，ChatGPT Enterprise 订价约 60 好意思元，提供 GPT-4 无穷访谒。个东说念主用户或仍偏好后者的随便体验，但企业在决策时需衡量性能与成本，并评估笼统层所带来的恒久政策价值。

在情境智能方面，WorkIQ 正成为微软展示互异化上风的要紧载体。该器具于客岁 11 月 Ignite 大会发布，通过分析匿名化、团员的 Microsoft 365 数据，揭示企业里面的配合模式与使命趋势，为 AI 镶嵌业务过程提供数据支合手。

微软还展现出算作"快速随从者"的独到政策上风。依托无边的分销渠说念、企业级安全才调及劳动支合手，微软大要将消费端已考证有用的时刻快速引入企业场景。畴昔三年多的履行标明，企业软件栈的迭代周期长，而料理层对 AI 落地的进攻需求，正促使企业寻求超越现存软件栈的增量价值，这恰是微软切入的机会。

更要紧的是，Copilot 已开动对 M365 生意云收入增长酿成本色性孝顺。该业务界限展望在 2026 财年达 890 亿好意思元。剔除一次性技俩影响后，M365 生意云在畴昔三个季度保合手踏实的收入增长，扭转此前合手续放缓的态势。高盛以为，Copilot 的货币化正有用对冲 E5 升级周期进入尾声以及低 ARPU 群体（如地区商场、中小企业、一线职工）新增席位带来的压力。畴昔三个季度 ARPU 增长率普及至 10-11%，明白高于前一年的 5-7%，也从侧面印证了 Copilot 的给与正在加快。